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建筑业绩解构与趋势展望56页深度:园林钢构设计业绩最优雄安国改时时彩计划网页PPP主题最强

时间:2018-04-12  来源:未知   作者:时时彩精准人工计   点击:

  根据江河污染的程度及不同的水域采取选用不同的品种不同的栽种方法。一般在江河1.5-2.5米深处,水流不超0.2米/秒的水域中都适宜栽种沉水植物。现以栽种轮叶黑藻,伊尔藻多年生沉水植物为个列:首先根据轮叶黑藻,伊尔藻具有很强的分蘖再生能力,断枝发芽抽发新植株的生物学特性,可将采集的植株修剪成15—20厘米一段的茎枝,然后将修剪成段的每节茎枝的下端扦入装土蛇皮袋内,每袋扦上3—5根,再在所规划的水域按1—1.5米见方排放定位即可。

  生态园林、装配式钢结构等将继续保持较快业绩增速,国企蓝筹、装饰奖企稳回升。我们认为,生态园林、装配式建筑最契合大会报告中对于“美丽中国”、“生态文明建设”的表述,是中长期重要战略以及“千年大计”,这两个板块未来业绩将保持较快增速,尤其是园林行业 2017 年订单继续保持快速增长、订单保障倍数高。国企蓝筹受益国改提质增效,装饰受益于 C 端家装、租售同权、全装修等利好,有望企稳回升。此外,积极关注受益于铁公基建、城规基建等的设计咨询板块(2016 年下半年起整体订单高增长),以及受益于一带一路纵深推进的国际工程板块。

  建筑板块毛/净利率同比提升显示盈利能力改善,但环比有所下滑。2017年前三季度,建筑板块毛利率 11.08%(+0.31pct),显示整体盈利能力上升,一方面因 PPP 模式加速推进、 PPP 项目占比提升且利润率更高,另一方面在一带一路推进的背景下,利润率更高的海外项目占比提升、落地提速,但前三季度毛利率环比下降 0.24pct。前三季度净利率 3.63%(+0.12pct)小幅提升,但较上半年下滑 0.15pct。我们认为,毛/净利率环比下滑主要受到原材料价格成本上升等影响(尤其对于很多无调价机制的项目)。但综合来看,近两年建筑板块整体盈利能力处于不断改善的向好趋势。前三季度,建筑板块 ROE 为 7.96%(-0.13%),下降主要因资产负债率下降。

  政治高度提升带来的订单承接及落地确定性提升或超出市场预期。 事实上, 从对外承包合同、营业额增速两指标来看,“一带一路”战略的积极影响已从订单端开始显现。 2017 年前三季度,我国对外承包工程完成新签合同额 1682 亿美元,同比增长 13.8%,对外承包工程业务完成营业额1024.5 亿美元,同比增长 2.3%。其中,我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同 3485 份,新签合同额 967.2 亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的 57.5%,同比增长 29.7%;完成营业额 493.8 亿美元,占同期总额的 48.2%,同比增长 7.9%。“一带一路”沿线对外承包工程新签合同额和营业额的增速均明显超出整体水平。

  《建议报告》提出,大力发展公交系统,紧急情况时可以考虑分时段公交免费;严格控制紧急事件下上路机动车数量,根据车辆的排放状况发放不同的环保标志,紧急情况时可启动机动车上路分级管理,强制排放状况欠佳的汽车(不论公务用车还是私车)无条件停驶;借鉴其他国家拼车享有快速道的方式,要求一定条件下禁止单人驾车上路或限制驶入特定的主干路;对PM2.5排放企业应进行分级,该迁出的一律迁出,不能迁出的在紧急情况下明确有法律义务限产减排,并根据对民生的影响程度制定具体限产标准。

  华铁科技、杭萧钢构等净利率较高。2017 年前三季度钢结构板块净利率水平在建筑行业各细分子行业中仅次于园林、设计咨询与国际工程列第四位,且从 2016Q1 的 3.37%稳步提升到目前的 6.65%,主要因为部分钢结构公司成功转型、盈利能力提升且受益于装配式建筑的推进,行业整体回暖。钢结构板块 2017 年前三季度净利率前三为: 华铁科技(24.5%)、雅百特(18.6%)、杭萧钢构(16.8%)。 华铁科技因经营租赁/融资租赁业务高毛利(分别约为 100%/50%左右);雅百特因金属屋面维护子行业尚无定额,行业毛利率水平较高;杭萧钢构因新商业模式毛利率极高;精工钢构(1.42%)、东南网架(1.63%)净利率较低,前者受钢材价格上涨等影响较大,后者受化纤行业毛利率较低影响。

  2017 年前三季度钢结构板块资产负债率最低。2017 年前三季度钢结构(51.0%)、设计咨询(53.5%)、园林(58.1%)资产负债率较低,这三个板块多为民企且项目工程建设周期相对较短,房建(79.9%)、基建(78.5%)资产负债率较高,这两个板块的工程项目建设周期较长、垫资较高,且板块中部分央企、地方国企的资产负债率一直高企,但基建板块近四年资产负行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 56债率已在逐步改善。从 2017 年前三季度资产负债率的同比改善程度看,前三为专用工程(-5.1pct)、国际工程(-3.9pct)、钢结构(-1.1pct),若考虑基建细分子行业,水利水电居第三(-1.6%)。

  以轨交为代表的交通基础设施建设等领域或率先受益。 1)2017 年 8 月,北京市与河北省签署《关于共同推进雄安新区规划建设战略合作协议》,全面提速北京市与雄安新区之间的高速铁路、城际铁路、高速公路等交通基础设施规划建设; 2)发改委党组书记、主任何立峰曾于大会新闻中心记者招待会上表示“北京至雄安新区、北京经新机场至雄安新区的高铁前期工作已经展开,并力争尽快开工。”我们认为,随着雄安规划出炉,相关基建工程有望逐步进入执行阶段, 对基建央企订单及业绩有望产生拉动作用。

  建筑板块 Q3 净利增速下滑。2017 年前三季度,建筑板块实现营收 2.97万亿元,同比增速 9.33%,较 2016 年前三季度提升 4.6pct、较上半年提升 0.9pct,实现净利 947 亿元,同比增速 11.24%,较 2016 年前三季度下滑 4.58pct、较上半年下滑 4.57pct。从单季度看, Q1~Q3 建筑板块营收增速 4.29%/11.82%/10.82%,净利增速 13.25%/17.28%/2.61%。 Q3 建筑板块净利增速明显下滑主要受到部分央企净利增速下降(环保督查、金融去杠杆、项目进展不及预期等造成,以及上年同期基数相对较高)。

  “自新《环保法》实施以来,我们积极利用查封扣押限产停产按日计罚行政拘留等手段,不断加大违法行为打击力度。”市环保局相关负责人说,在此基础上,金华市环保局联合市公安局、市经信委、市市场监管局等9部门联合出台了《金华市环境执法监管从高从严十条措施》,明确各项措施实施情形和实施办法,打造史上最严环境执法监管体系。通过从高从严立规矩,达到“打击一个、震慑一片”的效果,让心存侥幸的企业吸取沉痛教训。

  请务必阅读正文之后的免责条款部分11of 56年业绩高增确定性高。2017 年 1~9 月, 1)从订单绝对规模看:东方园林 525 亿、 龙元建设 364 亿元、 蒙草生态 285 亿元等龙头居于前列;从订单同比增速看: 蒙草生态 665%、; 2) 从订单收入比来看: 蒙草生态11.45、 东方园林 10.77、 龙元建设 5.08、 铁汉生态 3.98、 美尚生态 3.94等 PPP 园林龙头居于前列。

  蒙草生态/文科园林/东方园林/铁汉生态/美尚生态/美晨科技等生态 PPP园林龙头业绩均在 50%以上: 1)从 2017 年 1~9 月业绩增速绝对值看:蒙草生态 199%、 棕榈股份 157%、 文科园林 70%、 东方园林 68%、 铁汉生态 59%、美尚生态 58%、美晨科技 51%等归母净利润增速居于前列;2)从 2017 年 1~9 月业绩增速同比提升幅度看: 蒙草生态+138pct、美尚生态+32pct、 文科园林+21pct 等加速最明显。

  面对持久不散的雾霾天气,北京市13个政府职能部门及各区县政府于1月13日倡议共同落实《北京市空气重污染日应急方案》。该方案确定了分级、分区实施原则。遇重污染日时根据区域空气质量预报分区应对,实施对应的应急方案:一是及时提醒公众做好防护,注意关注空气质量信息,安排出行;二是根据空气质量预报,采取建议性减排措施,呼吁公众共同减排,全民参与;三是出现严重或极重污染日时,各成员单位启动应急方案中的强制性减排措施,加强监管执法,监督企业等污染排放单位落实减排。

  2、政策推进PPP落地优于预期且强化合规并举,呈现持续高规模落地、市场结构优化、回报率逐步回升等六大趋势。1)2017年Q3落地0.8万亿,环比+100%/同比+60%,预计2017/18年落地规模超2.5/3.0万亿,且生态环保类项目规模有望超万亿;2)利率短期压制板块了估值,货币政策趋稳将引导估值回归基本面;3)地产投资或下行叠加基建预期上行,PPP逻辑偏好将强化;4)政策面强化与整顿并举,项目更合规且地方国企/民企份额提升;5)市场面竞争格局优化,项目回报率逐步回升;6)2018年是落地之年,融资及管控力强的公司最受益。

  4、五条投资主线: PPP/一带一路/国改/雄安/事件驱动。1)PPP 将迎来持续加速落地阶段,板块订单/业绩高增将持续,基本面最强劲; 2)一带一路写入党章彰显政治高度,2017 年前三季度对外承包合同明显提速,板块订单/业绩弹性提升;3)目前混改已进入到试点和重点领域的实施期,按照发改委的时间表,央企混改有望提速;4)雄安是行业最强主题,园林/基建央企/装配式建筑最受益;5)定增倒挂推荐神州长城(-30%)/东易日盛(-6%),股权激励/员工持股推荐东方园林/铁汉生态/中材国际/中工国际等。

  中工国际:拟以 20.84 元/股向 300 人(董监高 7 人+其他核心业务、技术骨干 293)授予 2142 万股,全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计约占本激励计划签署时公司股本的 2.267%。解锁条件为以 2016 年为基准年, 2018-20 年净利复合增长率≥15%, ROE≥12%;且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值;同时,完成国机集团下达的 EVA 指标。

  建筑子板块 2017 年涨幅最低为设计咨询、国际工程、装饰幕墙。 2017年至今建筑板块涨幅最高为园林(12.6%)、房建(10.2%)、基建(2.2%),若考虑基建细分子行业,铁路(5.3%)居第三,最低为设计咨询(-15.8%)、国际工程(-7.4%)、装饰幕墙(-5.9%),平均涨幅为 1.3%。园林涨幅较高因特色小镇、 PPP、生态环保等推动;国际工程涨幅较低因 4 月末一带一路行情见顶回落、回调较多;装饰幕墙因整体业绩表现相对较弱;从未来补涨角度(兼具行业基本面)推荐设计咨询、国际工程板块。

  国企蓝筹总体盈利能力改善,地方国企蓝筹收现比回升。1)前三季度央企蓝筹净利率 3.4%,同比保持稳定, 高于 2014-2016 全年; 地方国企蓝筹净利率 1.9%,同比上升 0.1pct,盈利能力均有所提高; 2)地方国企蓝筹的收现能力回升较快,从 0.74 回升至 0.80,央企蓝筹的收现比基本保持稳定在 1.0 左右,其中收现比较高的是中国交建(1.09)、中国中铁(0.99)和中国中冶(0.98); 3)PPP/海外业务占比提升以及国内业务结构的优化是国企蓝筹净利率提升的主要原因,我们认为,随着 PPP 模式/一带一路战略稳步推荐, 投资/海外订单占比提升,国企蓝筹净利率有望进一步攀升。

  我市自2014年开始建立实施“五书一谈”制度,具体来说,就是对企业不同程度的环境问题进行整改指导,对拒不整改的企业从严处理。具体是:对存在环保隐患的企业下发环保建议书;对存在环境问题但尚未造成影响的企业下发限期改正通知书;对未完成限期整改和存在重大环境污染问题的企业下达处罚告知书(决定书);对已处罚的企业下发指导整改意见书,对涉嫌犯罪的企业向公安机关发移送书;对存在重大环境违法行为或引起社会高度关注的企业进行行政约谈。“五书一谈”制度实施以来,全市共发放环保建议书207件、限期改正通知书1452件、处罚决定书5195件、指导整改意见书229件、案件移送书359份,行政约谈280人。制度执行后,环境问题限时整改完成率大幅提高。

  2.城乡社区环境卫生15540.51万元,主要用于:爱卫工作经费(含病媒生物防控及双赛工作)729万元、19.5公里海滨栈道管养经费815万元、道路清扫保洁经费7614万元、四害防治基础设施经费45万元、林区绿道管养维护运营经费626万元、公益广告维护费47万元、森林管理经费613万元、垃圾清运及垃圾站(含公厕)管理经费1465万元、春节及环卫节专项经费123万元、园林绿化维护经费2245万元、专项整治经费136万元、环卫设备购置及修缮费335万元、大梅沙内湖公园管理169万元、林地养护经费(含林内公园、边坡绿化管护)578万元,

  1月14日,针对北京市连续4天出现的重度污染,城区和城南地区PM2.5浓度最高达每小时700微克/立方米等情况,北京市环保局召开新闻发布会,认为PM2.5的主要来源,是工业和生活中的燃料燃烧所排放的煤烟,和汽车排放的尾气及所带来的道路扬尘,这些污染源排放量过大,是造成本次污染的根本原因。再加上近期北京地区受闭合低压控制,地面风速减小,湿度加大,并且逐渐形成了静风逆温和大雾。近期极端不利的污染扩散条。

  综上所述, 建筑板块目前估值较低、 2017 年以来涨幅较低、基金持仓配置较低。与全行业相比,建筑板块当前估值较低、涨幅较低、机构持仓较低,净利增速位居中游水平, ROE 位居中上游水平,整体来看,应该得到市场更多关注。而从涨幅较高、机构配置较高的行业板块看,食品饮料、家电这样的业绩高增长的行业明显更受市场青睐,建筑子行业中的园林、钢结构等行业亦具有业绩高增长、未来动能强的特性,但是目前机构配置较少,我们认为未来将得到更多青睐、获得更大契机。

  建筑板块 2017 年涨幅仅 0.8%远低于沪深 300,列各行业板块第 17 位。2017 年至今建筑板块涨幅仅 0.8%,主要因一带一路行情 4 月末以来回调较多,同期沪深 300 涨幅 23.3%。各行业板块中,涨幅前三为食品饮料(53%)、家电(38%)、电子(28%),这也是涨幅超过 25%的三个行业,作为业绩高增长的大消费品种 2017 年以来一直备受市场青睐。因此,我们也认为, 园林(67.2%)、钢结构(49.8%)、国际工程(26.7%)、设计咨询(24.9%)这四个业绩高增长(均超过或接近 25%)、未来业绩增长动能强的建筑子板块应值得市场更多关注。

  2017 年前三季度设计咨询板块营收/净利取得较大幅增长。设计咨询板块 2017 年前三季度营收/净利增速分别为 46.7%(+33.3pct)与 24.9%(-4.3pct),净利增速下滑因为上年同期基数较高以及暂未录入新股的业绩表现。设计咨询是建筑工程产业链最前端,一般被视为工程施工的先行指标,营收/净利维持较高增速也预示了建筑行业整体的回暖趋势; 1-9月交通固定资产投资大幅增长,未来城轨建设将迎来高增长期,叠加一带一路沿线市场庞大,都为设计咨询行业的发展与成长带来更大空间。

  截止 2017Q3,PPP示范项目落地率 82.1%呈加速趋势,第四批示范项目四季度出台将进一步催化。1)入库 PPP 示范项目共 697 个,总投资 1.8 万亿,已签约落地项目 572 个,投资额 1.47 万亿,落地率 82.1%,较上季度末大幅提升 11.1pct,其中前两批示范项目 100%落地,第三批示范项目落地率75.6%(较上季度末+15pct);2) 2017Q3 单季度示范项目新增落地 77 个,总投资 2351 亿。

  综上所述建议,本人认为切实可行,是在山林无鸟,涧水无鱼,城市污水严重污染江河的情况下所提出的“水生态环保”,将会引起相关部门,相关人士的重视。这因为农业生产常期施用农药化肥,城市污水排入江河加上筑坝修电站挖河沙严重影响适合水生物,生长繁殖的生态环境和违法药毒,电击使用现代捕捞工具捕捞自然水域河杂鱼,使山溪、涧水,江河水生物有毁没性灭迹的危险。都是与人类对水生态的破坏和没受到保护有直接关系,时时彩精准人工计划_时时彩计划网页_时时彩计划网页版现已事实证明,人们将龟、鳖鱼,在养殖场圈养起来,进行“变态驯化”过不了多少年,人们将野生龟、鳖鱼,当“龟老虎”“鳖老虎”保护起来时,才会意识到“生态环保”的重要性,因此利用“水生态生物链”搞“水生态环保”的道理很简单。污水农药化肥水草可吸收利用来进行生长繁殖,在水草与二氧化碳进行光合作用时产生碳水化合物,为水生小动物(昆虫、小鱼虾、软体动物、螺、蚌、蚬及底栖生物)提供植物蛋白质,脂肪及纤维素。而水生小动物就成了鱼、龟、鳖鱼及食肉鱼类,河蟹丰富的动物性饲料源。最终这些水特产食品成了人们“盘中美食”的生态生物链,道理简单实施为难,好比制造飞机,原理简单,构造复杂。因此需要我们解放思想,以科学发展观,去面对,如制订“山溪、小河自然鱼类水产物种保护条例”“关于在江河采挖河砂管理条例”确定“城市生态环保”试点,确定“水草种苗与水产品种苗基地”,结合“生态农业,发展自然水域水特产鱼业”等决策性战略。

  一带一路推荐国企蓝筹出海及国际工程出海龙头,推荐金六福组合: 北方国际、中国铁建、中国交建、中工国际、中材国际、 中国化学。随着一带一路逐渐由主题性行情向订单、 业绩性行情转换,我们认为未来行情可能由板块普涨普跌走向分化。 现阶段个股筛选标准主要包括: 1)反映主题相关度的海外订单、 营收、毛利占比等; 2)反映海外业务发展情况的海外订单、营收增速等指标; 3)在一定程度上反映后续海外业务占比情况变化的海外订单占比与营收占比剪刀差等指标。 针对以上指标进行筛选, 推荐金六福组合: 北方国际、中国铁建、中国交建、中工国际、中材国际、中国化学。

  中材国际: 拟以 9.27 元/股向不超过 498 人(包括董事、高管、核心技术和管理人员等)授予 1755 万份股票期权约占激励计划草案公告时公司总股本的 1%,解锁条件为以 2016 年为基准年, 2018-20 年净利复合增长率≥18%, ROE≥8.9/9.6/10.3%;且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值;经济增加值指标完成情况达到中材股份下达的考核目标,且△EVA≥0。

  蒙草生态/美晨科技/美尚生态/东方园林/铁汉生态/文科园林等净利率居于前列, 东方园林现金流表现优异、 美尚生态改善明显。 1)从净利率绝对值看:除了绿茵生态 26.38%、杭州园林 19.60%、花王股份 14.97%等次新股之外,、蒙草生态 16.19%、美晨科技 14.55%、 美尚生态 12.33%、东方园林 10.54%、 铁汉生态 9.58%、文科园林 9.20%等居于前列; 2)从净利率提升幅度看:蒙草生态+2.50pct、 棕榈股份+2.15、美晨科技+0.22等等实现了净利率提升; 3)从经营净现金流/收入的绝对值看,东方园林 8.38%表现优异;从经营净现金流/收入提升幅度看,美尚生态 30.43pct、铁汉生态 15.47pct、 美晨科技 9.49pct、东方园林 4.09pct 等居于前列。

  其他城乡社区管理事务支出3839.80万元,主要用于:安保、清扫保洁购买服务,共1334.22万元。由于海洋性气候腐蚀严重、台风破坏频繁、游客人为损坏等造成设施设备需频繁维修、维护及更换,修缮费用占351万,绿化养护86.27万元,为确保救生工作的顺利进行,救生员工资福利、救生设备的日常维护保养以及防鲨网的更换等,海上安保救生经费占650万元。由于海滨公园升级改造,实施预约入园,增加服务费及耗材费,共606.41万元。

  大会报告为雄安建设再定调, 总体规划出台或将形成强催化。1)大会报告指出“以疏解北京非首都功能为‘牛鼻子’推动京津冀协同发展,高起点规划、高标准建设雄安新区”,再一次为雄安新区建设定调。 2)目前,雄安新区规划编制已取得阶段性成果, 22 个专项规划与 32 项专项研究已然开启。随着后续总体规划出台,新区建设的方向或将进一步明晰,雄安主题有望再迎风口; 3)国务院常务会议审议通过关于雄安建设的八项决议, 将雄安定位为科技创新之城, 将雄安变为中国硅谷,拒绝污染型企业迁入, 并将国企事业单位总部迁入新区,作为示范。

  2017 年前三季度设计咨询、国际工程板块经营现金流明显改善。2017 年前三季度建筑行业整体经营现金流状况有所承压,主要是季节性因素造成(Q4 是结算收款高峰期),但钢结构、国际工程等板块现金流情况较好,园林板块同比亦有改善,主要是受益于 PPP 模式的加速推进对于现金流量表的改善以及回款催收工作的加强。 2017 年前三季度经营净现金流/营收前三为: 钢结构(-2.2%)、 国际工程(-2.9%)、基建(-3.3%),若考虑基建细分子行业,路桥工程居第一(1.0%); 从该项比值的增幅看, 前三为设计咨询(10.1pct)、国际工程(6.0pct)、装饰幕墙(3.4pct),若考虑基建细分子行业,路桥工程居第三(4.2%)。

  3、PPP园林最受益生态文明“千年大计”,业绩增速高、业绩确定性较强、估值切换空间大。1)PPP园林前三季度净利43.6亿/增速64.5%,其中蒙草生态199%/棕榈股份157%/文科园林70%/东方园林68%/铁汉生态59%等居前;2)PPP园林“订单-收入-利润”良性循环已形成,订单收入比4.3倍保障充足,预计2017~2019年业绩增速74%/48%/35%,,PE仅28/19/14倍,2017年Q4估值切换空间大;3)国家力推生态文明建设释放超4万亿市场需求,PPP园林行业大幅扩容,东方园林/铁汉生态等龙头最受益。

  2016年,先后针对新大气法的实施,开展了新大气法专项执法行动;针对保障全国水环境整治工作现场会,开展了“春雷斩污”环保专项执法行动;针对护航G20峰会,开展了“夏霆斩污”守护“碧水蓝天”百日环保执法专项行动;针对畜禽养殖业污染问题,开展畜禽养殖业环保整治专项行动;针对饮用水源涵养生态功能区保护,开展了饮用水源地环保执法等等。今年2月起,针对剿灭劣V类水,开展“铁拳1号”剿劣护水环境执法专项行动;5月份开始针对固体废物的合法处置和综合利用开展了“铁拳2号”夏季治废专项执法行动,接下来,将针对治气、护水、护土等方面开展多个专项行动。

  北京四中的学生社团——学生环保社的同学起草了这份7000多字的报告,所提建议具体包括:组建科学客观公正的专家组,制订分级的大气污染紧急状态应急措施,明确在什么标准下由有关专家组启动大气和健康应急评估,建议政府是否采取某级应急措施,并给予市民前瞻性防护和减排建议。这个标准应以大气环境数据预测分析为基础,从而可以提前预防污染物在流通条件不好的情况下聚集,而不是在雾霾已发生并持续多少天后才开始;学龄前儿童和小学生,是PM2.5的敏感人群,当污染达到一定程度时应考虑分级别的停课措施而不仅仅是停止户外活动和体育课。

  2017 年前三季度园林板块净利增速最快。 2017 年前三季度建筑行业各细分子行业均取得净利正增长,显示建筑行业整体盈利能力的改善,其中园林板块表现最为亮眼,为 67%同比提升 1.5pct,显示园林板块高增长的持续性, Q1~Q3 分别为 564%/45%/85%, 主要是因为受益于 PPP 模式的加速推进以及园林内涵边界的拓宽,订单驱动下业绩明显高增长;钢结构板块与国际工程板块 2017H1 净利增速也较高。

  总结: PPP 作为政府类项目基本模式没有改变,经历了 2016~2017 年订单持续高增之后 2018 年将是 PPP 落地之年, 板块基本面将持续保持强劲、 多重催化将提升估值。1)我们通过梳理政策脉络, 政策支持鼓励 PPP模式加大推广的低调并没有改变,只是随着 PPP 规模的扩大,政策通过规范化、透明化来控制相关可能性风险,规范化更利于 PPP 模式长远发展; 2)截止 2017 年 9 月底, PPP 入项目累计落地 4.1 万亿。 我们认为,2018 年 PPP 项目落地将在今年基础上继续维持较高水平,保障 PPP 板块订单依然可观; 3) 以园林/基建为代表的 PPP 板块 2016~2017 年订单普遍高增, 2018 年这些订单执行将保障板块企业业绩将继续保持较高增速; 4)随着第四批 PPP 示范项目出台、雄安主题催化、 PPP 条例以及鼓励支持民企参与 PPP政策出台,板块估值有望配合优异基本面迎来回升。

  园林行业经营现金流仍承压,但不应过度忧虑。虽然 PPP 模式对于园林行业的现金流有改善,但是园林行业普遍是 2016 年下半年才开始大量承接 PPP 订单,在 2017 年由于新增落地施工项目较多导致阶段性资金支出(投标保证金等)较多,而工程结算有一定时间滞后所致,预计年底会有较明显改善。 主要标的中东方园林 8.38%表现优异,而东方园林在PPP 模式上是“第一个吃螃蟹的”,铁汉生态、美尚生态同比也明显改善,因此我们认为三季度园林行业现金流承压不足多虑,未来将会改善。

  园林、钢构 2017 年前三季度业绩增速同比及 Q3 单季度业绩增速环比均再提升,显示这两个行业的高成长性。园林行业因为订单保障倍数高、PPP 订单占比提升且利润率更高,且在生态环保+特色小镇加持下,业务迅速增长, 2017 年前三季度业绩增速同比以及 Q3 单季业绩增速环比均加速上涨。钢结构行业虽受到钢材价格上涨的影响,但是行业内公司纷纷寻求装配式建筑、绿色建筑转型以及外延扩张,业绩增速亦加速上涨。

  “生态文明+雄安新区”两个“千年大计”交汇, 新区建设中园林板块有望最先受益。 1)大会提出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”,将生态环保提升至新高度,而在中央在雄安建设七大任务中前两大任务亦均与园林环保相关; 2)国家环保部今年 7 月将白洋淀与洱海、丹江口一同列入“新三湖”水污染治理,白洋淀水污染治理第一次上升至国家高度; 3)2017 年 9 月, 河北省政府办公厅印发《雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动方案》; 4)新浪财经等多家媒体报道, 雄安新区规划体系可概括为“1+3+54”,其中“1”是指雄安新区总体规划;“3”是指起步区控制性规划、启动区控制性详细规划和白洋淀生态环境治理和保护规划, 白洋淀治理被单独列出。在雄安新区建设中,园林环保有望最先受益。

  订单结构优化助力央企打开未来增长空间。 1)中国建筑新签基建合同同增 40.4%,增速高于房建(18.8%); 2)中国铁建新签非两路订单占比达 53%,不乏城轨等新兴领域的订单; 3)中国中冶新签非冶金合同 2964 亿,占比86.8%, 签约贵阳轨交 2 号线项目切入轨交领域, 领跑国内管廊市场,且为拥有主题公园设计施工资质的唯一国内企业, 新兴产业 不断突破。 随着订单结构的优化,央企增长空间有望进一步打开。

  短期受益于饱满的 PPP 订单落地、中长期受益于生态文明建设带来的超 4 万亿生态修复市场爆发,生态园林行业业绩高增具备持续性。1)截止 2017 年 9 月底,主要园林公司在手订单/收入比平均值高达 4.3 倍,随着这些订单稳步落地,园林公司业绩高增具备较强确定性;同时,国家力推生态文明建设,包括水污染防治、土壤治理等超 4 万亿的大生态修复市场给园林公司业绩持续爆发提供了广阔空间; 2) 根据 wind 一致预期, 生态园林板块 2017~2019 年业绩增速为 74%/48%/35%,当前板块市值对应的 PE 为 28/19/14 倍。

  2017 年新增落地规模或超 2.5 万亿, 2018 年新增落地规模或超 3 万亿。1) 2017 年 Q1~Q3 财政部 PPP 项目库新增 4.3 万亿,因项目入库合规性要求提升,假设 2017 年 Q4 新增入库 PPP 规模与去年 1.04 万亿平,则 2017 年累计新增入库 5.34 万亿, 2018 年预计将持平; 2) 2017 年Q1~持Q3 财政部 PPP 项目库落地 1.9 万亿,受益于财政部 87 号文收缩政府购买服务范围、提升 PPP 模式运用程度,预计 2017 年 Q4 落地规模将高于去年同期 0.6 万亿,则 2017 年全年 PPP 落地规模将超 2.5 万亿,预计 2018 年落地规模将超 3 万亿。

  五大逻辑支撑装配式建筑立风口, 钢结构板块首推杭萧钢构。钢结构板块内部较复杂,东方铁塔通过外延并购进军钾肥领域, 北讯集团则进军通讯,这是针对传统铁塔结构景气度不高的考量;杭萧钢构、精工钢构等其他 5 家公司立足建筑钢结构,正在积极发展绿色建筑以及装配式业务。虽然 2017 年以来钢材价格上升较快,但水泥、砂石等其他原材料价格同样在上涨,钢结构相对于混凝土结构、 PC 结构等的优势并没有被削弱。同时,考虑雄安标杆示范、成本变革、技术进步、政策支持、市场空间大五大逻辑助推装配式建筑发展,钢结构装配式公司将最受益,尤其是杭萧钢构的第三代技术即钢管束组合剪力墙结构体系综合性能优异(抗震、防火、成本等各项指标),技术授权商业模式取得了巨大成功,且 PE 估值相对较低,因此首推杭萧钢构,受益鸿路钢构、精工钢构等。

  建筑板块现金流同比承压、环比改善,资产负债率稳定下降。2017 年前三季度,建筑板块经营现金流/收入-5.55%(上年同期-0.85%),主要因交通基建固定投资大幅增长、 PPP 及生态环保加速推进的背景下订单爆发以及原材料价格明显上涨,前期投标金、保证金、材料费等支出较多,但较上半年(-8.98%)已明显改善。资产负债率处于稳定下滑通道中,前三季度 76.92%,同比-0.68pct/环比-0.11pct,主要因为政府引导企业去杠杆以及资金成本上行, 另外 PPP 改善三张报表、国改使得部分国企提质增效。应收账款周转率整体保持稳定,前三季度该比例为 3.2(+0.03pct)。

  建筑板块 2017 年预测 PE 仅 14 倍,列各行业板块倒数第五。建筑 2017年预测 PE 仅 14 倍列倒数第五位,仅比银行(7 倍)、煤炭(12 倍)、钢铁(13 倍)、地产(13 倍)略高,沪深 300 预测 PE 为 13 倍,综合预测 PE 为21 倍。各行业板块中, PE 估值最高为军工(64 倍)、通信(41 倍)、计算机(40 倍)。建筑板块 PE 估值较低主要因大盘股 PE 估值整体较低(基建板块仅 13 倍、房建板块仅 9 倍)。

  基于未来业绩增长确定性和持续性,继续首推 PPP“九九归一组合”: 东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科。 1)PPP 园林: 生态文明建设“千年大计”促使生态治理超4 万亿生态治理市场加速释放,生态园林最受益,推荐铁汉生态/东方园林/美晨科技/美尚生态等; 2) PPP 央企:庞大的在手订单稳步落地保障业绩具备较强确定性,且受益于一带一路纵深推进以及国改加速订单-业绩增速剪刀差收敛,基本面向上切换估值提升空间大, 推荐中国铁建/中国建筑; 3)PPP 道路:基建投资底部回升, 推荐山东路桥/龙元建设; 4)PPP 设计: 受益基建投资底部回升,推荐苏交科。

  记者对从市环保局获得的近几年我市环境执法数据进行了分析,从立案查处数看,2013年查处997件,2014年查处1153件,2015年查处1563件,2016年查处1574家;从处罚额看,2013年处罚款5193万元,2014年处罚6448万元,2015年处罚6494万元,2016年处罚7089.33万元;采取刑事措施人员2013年106人,2014年151人,2015年117人,2016年59人,从这些数据可以看出,近年来我市环境执法力度不断加大,但是涉刑重大环境违法行为查处冲高回落,说明重点监管企业日益规范。

  地方政府支持力度加大,地方国企参与度有望提升。1)中国证券报报道,国企改革专家表示,在第三批混改试点名单中,地方国企有望“唱大戏,担主角”。 2)地方政府国改力度加大,深圳市属国资系统混改方案制定,2018 年全面推进系统混改工作, 2019 年基本完成商业类企业混改; 山东省出台《关于加快推进国有企业改革的十条意见》,要求简历国有治本布局结构战略性调整重点项目库。 我们认为, 随着混改试点的铺开,地方国企在国改中的参与度有望提升。

  国企蓝筹新签订单整体高增, 2018H1 订单增速或回落。 1)2017 年前三季度,央企蓝筹新签订单同比增长 28%, 增速远超 2015-2016 全年; 2)央企蓝筹 2017H1 新签订单总额 49746 亿元, 约占 2016 年全年的 80%,形成了较高基数; 3)建筑央企 2017 前三季度单季订单增速 31%/41%/12%,在经历上半年的高增长后, Q3 订单增速趋于放缓,考虑到今年 H1 订单基数较高, 2018H1 订单增速或继续回落。

  国检集团、中设股份净利率较高。2017 年前三季度设计咨询板块净利率水平为 9.05%在建筑行业各细分子行业中仅次于园林(10.09%), 主要因为设计咨询行业景气度较高且板块内部分公司通过外延并购打造全产业链、话语权及盈利能力提升。设计咨询板块 2017H1 净利率前三为:国检集团(21.8%)、中设股份(21.3%)、设计总院(21.1%)。 国检集团因检测行业壁垒较高,中设股份规划咨询及勘察设计毛利率较高接近 50%。华建集团(4.8%)、山鼎设计(6.8%)、苏交科(8.2%)净利率较低,华建集团受过高的费用率拖累,随国企改革提质增效,净利率未来有较大的提升空间;苏交科因外延并购标的仍处于整合期及书面委托合同收入确认模式拖累净利率,随并购标的业绩回暖净利率有望提升。

  国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计” 驱动“水污染防治”等超 4 万亿生态修复市场加速开启并奠定生态园林中周期向上发展的总基调,园林行业业绩优、估值切换空间大。1)国家持续力推生态文明建设并且上升到“中华民族永续发展的千年大计”的战略高度彰显决心,未来更多的政策催化可期; 2)国家不仅宏观强调生态文明建设,并具体指出了“着力解决突出环境问题”、 “加大生态系统保护力度”、 “改革生态环境监管体制”等方向,包括水污染防治、 土壤污染管控和修复等将迎来爆发期; 3)近日国资委发文加强央企参与 PPP 业务的财务风险管控,要求央企“明确自身 PPP 业务财务承受能力上限,对 PPP 业务实行总量管控” ,利好民营 PPP 公司; 4)低估值且滞涨:园林板块预计 2017~2019业绩增速约 74%/48%/35%,整体估值 28/19/14 倍,而最近 1 年以来园林整体涨幅 0.47%居建筑行业靠后,也远低于钢铁 31.63%/食品 23.09%/家电43.46%等板块。

  从 2017 年前三季度净利增速的增幅看(不考虑新股), 前三为山鼎设计(50.1pct)、合诚股份(17.6pct)、中设集团(13.0pct),山鼎设计因上年同期基数较低,合诚股份、中设集团因业务开展较顺利; 从 2017Q3 净利增速的环比增幅看, 前三为华建集团(131.1pct)、中衡设计(84.3pct)、启迪设计(64.7pct),同比增幅看,前三为华建集团(102.4pct)、合诚股份(49.9pct)、中衡设计(35.6pct)。苏交科与中设集团作为设计咨询行业龙头之一,业绩仍能保持较快增速显示其内生活力强劲。

  央企蓝筹中,中国中铁/中国铁建业绩居板块前二。 1)前三季度央企蓝筹归母净利润增速前 2 为中国中铁(19%)、中国铁建(15%)。 2)中国中铁净利增厚 18 亿,我们认为主要受益于其资源板块扭亏,中铁资源 H1 实现净利润 3 亿元,而上年同期亏损 12 亿, 同时我们注意到中国中铁前三季度净利增速较 H1 有所下滑(H1 增速为 41.1%),或与环保限产及原材料价格持续上涨有关,整体来讲二者影响可控。 中国铁建则在营收增速8.6%背景下实现了净利 15.4%的增速, 一方面受益于营改增的影响,另一方面也与税金减少 28 亿有关。

  建筑板块期间费用率同比小幅提升。2016Q2 以来,建筑板块期间费用率明显上升, 主要因金融去杠杆、利率上行等影响(财务费用率自 2016 年年底以来提升 0.2pct)以及较多公司外延并购产生的较多管理支出与员工激励、市场拓展等费用的增加(管理费用率自 2016Q2 以来提升 0.4pct)。2017 年前三季度, 建筑板块期间费用率 5.8%(+0.31pct),财务费用率1.12%(+0.08pct)、管理费用率 4.13%(+0.19pct),但 Q3 单季度财务费用率环比保持稳定。

  2017 年前三季度,北讯集团/东南网架/杭萧钢构业绩暴增居板块内前三。钢结构板块 2017 年前三季度净利增速前三为: 北讯集团(389.4)、东南网架(107.8%)、杭萧钢构(78.7%)。 北讯集团因北讯电信并表及上年同期诉讼费用拖累业绩,东南网架业绩因钢结构主业及化纤业务进展顺利, 杭萧钢构业绩暴增因技术授权商业模式落地速度加快且毛利率极高(80%以上)。精工钢构(-41%)业绩大幅下降因钢价上涨冲击盈利能力,但是公司 2017 年以来订单承接已回暖、将助力业绩回升。

  近期 PPP 板块调整幅度较大,可能主要是利率上行预期致: 1) 金融机构新增人民币贷款 9 月份同比下滑,预计 10 月份依然维持弱势; 2)自10 月份来国内债券收益率持续走高彰显市场资金面的紧张情绪; 3) 美联储 11 月会议对美国经济看法更趋积极进一步提升 12 月份美元加息概率。 我们认为, 自年中以来央行就基本确立了稳健的货币政策态度,政策力求调控资金面不紧不松的局面, 同时人民币汇率保持稳健偏强、 应对美元加息的腾挪空间较大, 资金面预期将逐步向稳健中性修正, 助推板块估值逐步向超强基本面回归。

  在北京四中的同学看来,这些措施还不充分。他们在《建议报告》中写道:“《北京市空气重污染日应急方案》体现了政府积极应对大气污染事件的态度。但是在这里我们看到了太多倡议、带头、呼吁、敦促、协调、建议,即使提到了监管执法,我们也不太确信我们是否有法可依。协调机构环保局面对诸多部门、企事业单位似乎说话底气依然不足。我们不知道如果公务车不带头停驶是否应予以处罚,私车是不是不用对污染负责可以参与也可以不参与停驶,我们也不知道什么样的排放单位需要临时地牺牲一下商业利益为大家的呼吸而停产。但我们知道应该给予民众赖以生存的空气和蓝天一个法律的依靠,一个永久的而不是临时的权力对污染说不。”

  2017 年前三季度净利增速前四为(均超过 20%):园林(67.2%)、 钢结构(49.8%)、 国际工程(26.7%)、设计咨询(24.9%); 从 2017 年前三季度净利增速的增幅看,前三为钢结构(40.5pct)、专用工程(13.6pct)、装饰幕墙(10.4pct),钢结构净利增速加快因装配式建筑大力推行拓宽了行业边界,专用工程净利增速加快因行业整体回暖,装饰幕墙净利增速现改善因2016年以来行业整体回暖、外延并购带来的业绩端增厚、C端家装放量。房建(-23.4pct),下滑因地产端销售下滑以及地产调控等综合影响。

  国改维度, 推荐八仙过海组合。从国企改革相关度(是否为国改试点/重点领域等)、 目前所涉及的国改事项等维度, 并考虑到地方国企在国改的参与度不断提升,推荐中国铁建(铁路国改)、北方国际(大集团小公司)、中国交建(中交集团为国有资本投资集团试点)、 中国建筑(激励+央企信息公开试点)、 山东路桥(山东高速为山东国有资本投资运营试点)、 安徽水利(吸收合并安徽建工)、 中国海诚(中轻集团与中国保利集团公司重组)、云投生态(员工持股)。

  东方园林:1)股权激励锁定业绩增速较高,要求以 2015 年净利为基础,2016-19 年净利增长率≥105/180/288/405%, 2016 年业绩增速 130%高出底线 月完成第二期员工持股购买, 买入 9247.46 万股,占总股本的 3.45%, 成本 15.96 元/股, 业绩动力相对其他标的更强; 3) 三期员工持股(总规模 9 亿元)已买入 0.98 亿元/473.02 万股,成本 20.66 元/股,彰显极强信心,有利于实现员工利益绑定。

  前三季度央企与地方国企蓝筹净利润增速出现分化, Q4 央企业绩有望反弹。1)前三季度,八家建筑央企累计实现归母净利润 696 亿元(+8%),增速较 H1(14.6%)出现较大幅度下滑, 且低于行业整体增速(12.7%), 行业占比下降15.2pct至 70.3%;地方国企归母净利则保持了较高增长(18%)。2)央企业绩下滑主要受到 Q3 业绩拖累, Q3 央企归母净利下滑 4%, 为2017 年以来首次出现单季下滑,我们认为一方面与去年同期基数较高有关,另一方面也受到管理费用率提高等影响; 地方国企 Q3 蓝筹实现归母净利同比增长 21%,连续两个季度保持 20%以上增长。 3)随着国企改革逐步深入, 提质增效背景下央企业绩有望反弹。 4)从趋势上看, 2016Q4央企归母净利增速-6.7%,为 2016 年以来单季增速唯一负值,基数较小,2017Q4 业绩增速提升概率大。

  6.政府投资项目19035.20万元,主要用于:内湖公园灯光工程150万元、盐田区涉林建设用地清退复绿工程120万元、盐田区餐厨废弃物资源化利用环境园边坡整治工程200万元、叠翠湖杜鹃花坡种植工程126万元、海景公园绿化提升工程67.5万元、最美花街营造工程110万元、烟墩山国际友好公园2150万元、盐田区垃圾转运站除臭设备购置270万元、盐田区行道树支撑结构整治工程40.5万元、盐田区行道树树池整治工程63万元、盐田公用自行车交通系统升级改造工程2869万元、正角咀-大梅沙段栈道沿线万元、盐田区森林消防基地761万元、壹海城周边楼宇灯光工程150万元、盐田区街头小型公厕135万元、梧桐山国家森林公园鸳鸯谷景区工程1500万元、环梅路景观节点改造工程170万元、明珠立交桥垃圾转运站540万元、盐田街道片区垃圾转运站改造提升工程99万元、梧桐山隧道口灯光工程150万元、明珠立交下部空间环境提升工程180万元、北山工业区东区周边绿化提升工程116万元、深盐二通道沿线万元、森林消防车辆及装备购置500万元、盐田建区20周年纪念林及义务植树工程140万元、盐田区森林质量精准提升—林相改造工程400万元、东港公园垃圾转运站建设139万元、盐坝高速大梅沙出入口总体环境景观提升工程650万元、中心城区艺术灯光工程150万元、盐田区城管监督指挥中心安全隐患整治工程208万元、盐田区环卫设施立体绿化工程130万元、盐田区智慧城管信息系统1240万元、庚子首义雕塑园木棉花种植工程90万元、海滨栈道灯光照明完善工程130万元、盐田区薇甘菊群落生物改造工程120万元、盐田区绿道公共目的地标识系统完善工程45万元、梅沙街道片区垃圾转运站改造提升工程99万元、沙盐路沿线万元、恩上公路景观提升工程162万元、中央公园基础设施提升工程90万元、海山公园景观提升工程85.5万元、盐梅路中兴发展北侧绿化提升工程135万元、现代产业服务中心周边绿化提升工程76.5万元、病残市政树木移植工程63万元、盐田坳隧道出口至北山道接驳路段路灯工程67.5万元、罗沙路径肚公交站段绿化提升工程67.5万元、海景二路东段及周边区域绿化提升工程63万元、大梅沙坳隧入口绿化提升工程45万元、盐田区社区绿道驿站及化工程500万元。

  中设集团、苏交科、中衡设计、华建集团 PE 估值最低。1)估值角度: 从PE 估值角度看,苏交科、 中设集团、华建集团、 勘设股份 PE 估值最低(2017 预测 PE 均低于 30 倍),从 PEG 估值角度看,勘设股份、中设集团、苏交科、中衡设计 PEG 估值较低(均低于 1 倍),从 PB 估值角度看,苏交科、设计总院、中衡设计、华建集团、中设集团 PB 估值较低(均低于 4 倍); 2)市值角度:苏交科、设计总院、勘设股份、华建集团、中设集团超过 70 亿左右市值最高,中设股份、合诚股份、山鼎设计低于 40亿,弹性较大; 3)净利增速角度:勘设股份、中设集团 2017 预测净利增速均超过 40%。

  建筑板块 2017 年前三季度净利增速为 11%,列各行业板块第 20 位。2017 年前三季度建筑板块净利增速为 11%列各行业板块第 20 位,各行业板块中,前四为钢铁(480%)、煤炭(254%)、石化(175%)、有色(101%),这也是增速超过 100%的行业,周期品种在 2017 年受到供给不断收缩但需求却在好转等影响实现业绩的高增长。园林与钢结构若参与到全行业板块业绩增速比较,分列第 8 和第 11 位。

  2017 年前三季度勘设股份、中设集团净利增速居板块内第一、二。 设计咨询板块 2017 年前三季度净利增速前三为: 勘设股份(117.7%)、中设集团(44.4%)、中设股份(39.7%)。 勘设股份为新股,因勘察设计业务尤其是行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 56公路勘察设计大幅增长;中设集团因 2016 年下半年以来的订单结转加速体现,中设股份为新股,因江苏省外地区业务量大幅增长及勘察设计、咨询等业务加速发展。

  材料价格上涨对建筑国企毛利率影响有限。1)整体来看,建筑国企毛利率与主要原材料价格并未呈现明显反向关系, 在 2013Q4-2015Q4 钢材、水泥价格双降阶段,毛利率并未出现明显提升, 而在 2017 年材料价格上涨背景下,央企与建筑国企毛利率则分别较上年同期提升 0.2pct、 0.9pct;2)具体到材料费用率角度, 2017H1(三季报未披露相关数据)中建、中铁、中交、中冶等四家公司 2017 上半年央企材料费用占比 27.81%, 较去年同期提升 0.68 个百分点,并未出现明显提升。 考虑到铁建与中铁业务结构等类似,其余央企体量相对较小,此数据基本能够反映整体水平。

  1、2017年前三季度行业整体业绩增速放缓,园林/钢结构等子版块业绩抢眼。1)整体表现:受部分央企业绩增速放缓拖累,行业前三季度净利增速11.2%(-4.6pct),毛利率11.1%(+0.3pct)/净利率3.6%(+0.1pct),经营现金流/收入-5.6%(-4.7pct)主因项目前期投入及投标金/保证金等支出较多;2)细分板块:园林板块业绩增速最快(+67%t)主因庞大PPP订单落地贡献了丰厚利润且预计将持续,钢结构(+50%)位居第二且将持续受益装配式建筑推广,国际工程(+27%)、设计(+25%)等细分领域业绩增速亦居前列。

  建筑板块 2017Q3 基金持仓比例下滑至 1.24%,园林、国际工程持仓比位居前两位。2017Q3建筑板块基金持仓比环比大幅下降 1.46pct至 1.24%,细分子板块中持仓比例最高为园林(5.76%)、国际工程(3.13%)、设计咨询(2%),最低为基建(0.64%)、专用工程(0.7%)、装饰幕墙(1.07%),若考虑基建细分子行业,最低为铁路(0.49%)。 2017Q3 持仓比环比角度看,所有子板块持仓均下降,降幅最高为设计咨询(-4.16pct)、园林(-2.37pct)、国际工程(-2.14pct),若考虑基建细分子行业,水利(-3.49pct)居第二,但同比看,园林(1.11pct)、专用工程(0.18pct)等获得持仓提升。从基金持仓比例角度推荐持仓比较低的基建、专用工程、装饰幕墙,以及环比减仓较高的设计咨询、园林、国际工程。

  大会将一带一路写入党章, 一带一路提升至新的政治高度, 但市场反应有限。但从市场反应上,一带一路并未出现大幅上涨行情, 与主题最相关的“四个国际”均未明显跑赢大盘。我们认为原因有三: 1)经过 2017年上半年一带一路峰会之后,市场对于一带一路主题出现一定程度的“审美疲劳”; 2)从市场风格来看, 2017 年的市场对于业绩确定性偏好较高,而一带一路写入党章偏政策层面,虽然长期来看能够对相关企业承接海外订单提供更高层次的政策面支持,但并不涉及直接的项目签约; 3)从政策催化到业绩释放仍需要一定过程,部分国际工程企业三季报业绩低于预期,使得市场对一带一路深化过程中企业的实际受益程度产生质疑。

  2017H1 净利率前三为: 园林(10.6%)、设计咨询(9.1%)、国际工程(7.4%);值得关注的是,基建的净利率处于历史最好水平; 从 2017 年前三季度净利率的增幅看, 前三为钢结构(0.86pct)、国际工程(0.75pct)、专用工程(0.38pct),钢结构板块各公司纷纷开展绿色建筑、装配式建筑等转型,并严控费用开支,成效显著,国际工程板块主要公司盈利能力稳步提升,行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 56专用工程板块主要公司业务触底回升、业绩明显回暖。

  PPP 订单高增并稳步落地促使园林板块总营收/归母净利润持续加速高增、毛利率/净利率微升、现金流因增量开工项目较多导致短期承压。2017年 1~9 月, 1)总营收 411.99 亿元, 同比增长 60.07%, 增速较 2017 年H1 提升 2.41pct,其中 Q1~Q3 单季度总营收增速 44.11%/63.34/63.95%,呈现持续加速趋势; 2)归母净利润 43.58 亿元, 同比增长 64.50%,增速较 2017 年 H1 提升 11.36pct,其中 Q1~Q3 单季度归母净利润增速964.03%/42.67/84.22%,维持高增态势; 2)整体毛利率 26.81%同比提升0.42pct, 整体净利率 10.79%同比提升 0.14pct; 3)整体经营净现金流为-46.14 亿元同比减少 44.79%; 收现比为 67.10%同比降低 14.71pct,主要原因是园林公司新增落地施工项目较多导致阶段性资金支出较多, 而工程结算有一定时间滞后所致, 预计年底会有较明显改善。

  3.其他城乡社区支出2110.51万元,主要用于:文化市场工作经费4万元、环境综合治理经费450万元、公园文化节专项经费25万元、城镇社会救助经费15万元、雇员及临聘人员经费33万元、春节、国庆悬挂国旗、灯笼经费54万元、日常业务经费149万元、市容环境考核经费622万元、集贸市场管理提升补贴专项经费139万元、公共设施水电费128万元、项目研究专项工作经费50万元、执法工作经费88万元、非市政道路设施维护经费90万元、文化市场帮扶工作经费25万元、沙头角、梅沙片区灯光夜景工程日常维护管理经费243万元,

  中国化学/中国建筑海外订单增速最快,中国化学/中国电建海外订单占比最高, 中国交建/中国建筑海外业绩保障性较强。1)央企蓝筹整体新签海外合同 6,488 亿元,同比增长 19%; 2)海外订单增速居前:中国化学(89%)、中国建筑(56%); 3)海外订单占比居前:中国化学(41%)、中国电建(28%); 4)央企蓝筹 2017 年上半年(三季报未单独披露海外营收)海外订单收入比约为 3 倍,其中中国交建、中国建筑、中国中冶位居前三,分别为 3.4 倍、 3 倍、 3 倍。

  杭萧钢构、鸿路钢构 PE 估值较低。1)估值角度:从 PE 估值角度看,杭萧钢构、鸿路钢构 PE 估值较低(2017 预测 PE 分别为 19 倍、 29 倍),从PEG 估值角度看,杭萧钢构、东南网架 PEG 估值较低,从 PB 估值角度看,鸿路钢构、东方铁塔 PB 估值较低; 2)市值角度:杭萧钢构为 156 亿左右市值最高,鸿路钢构、日上集团、华铁科技、富煌钢构低于 60 亿元,弹性较大; 3)净利增速角度:东南网架、杭萧钢构、富煌钢构 2017 年预测净利增速均超过 50%; 4)订单角度: 2017 年前三季度各公司订单增速(钢结构业务):杭萧钢构 64%,精工钢构 59%,富煌钢构 46%,东南网架 27%。

  建筑子板块 2017 年预测 PE 最低为房建、基建、国际工程,估值吸引力较强。 2017 年建筑板块预测 PE 最高为钢结构(38.7)、设计咨询(27.6)、园林(26.3),最低为房建(9.2)、基建(13.1)、国际工程(16.8),若考虑基建细分子行业,最低为房建(9.2)、铁路(12.3)、路桥(13.6),平均 PE 为 14.5倍。钢结构板块因富煌钢构、东南网架等 PE 较高,设计咨询、园林板块因新股、次新股较多,房建、基建板块 PE 估值较低因国企扎堆,国际工程板块估值较低因一带一路回调影响。从 PE 角度推荐房建、基建、国际工程板块。

  从行业分布看,市政/生态环保等领域入库/落地 PPP 项目均居前列。1)从入管理库规模看,市政/生态环保位居第一/四,分别为 3.20/0.59 万亿,合计占 比 37.43%;2)从 落地率 看 , 市政 /生态环 保位居 第三 /四 , 分别为39.8%(2561个项目)/36.8%(481个项目);3)从二级子行业看:①市政领域中,污水处理/市政道路/垃圾处理落地项目数居前三,分别为 243/234/88 个,合计占比 55.4%;②生态环保领域中,综合治理类项目落地 149 个/投资额2222 亿元,分别占比 84.2%/90.0%。

  2017 年前三季度设计咨询板块财务费用率最低。2017 年前三季度设计咨询(0.28%)、房建(0.76%)、基建(1.21%)财务费用率较低,若考虑基建细分子行业,铁路工程居第二(0.52%),这几个板块受利率上行影响较少,园林(2.65%)财务费用率较高。从 2017 年前三季度财务费用率的同比改善程度看, 前三为园林(-0.46pct)、钢结构(-0.19pct)、设计咨询(-0.09pct),若考虑基建细分子行业,路桥工程居第三(-0.17pct)。

  国资企业仍为 PPP 主导, 国资委征求意见稿利于规范 PPP 市场。1)根据财政部 PPP 第 7 季报数据,国家示范项目社会资本方构成中, 国资背景企业占比 55%,仍居于主导地位; 2)明树数据的统计显示,非民企 PPP落地项目规模占比已由约 65%提升至约 75%; 3)2017H1 央企 PPP 订单共计 6209 亿元,占同期财政部 PPP 落地项目的 58%; 4)网络流传的国资委管控央企 PPP 征求意见稿若发布,其造成的影响仍需观察, 我们认为该文件出发点在于防控风险与规范 PPP 市场,而非打压 PPP; 5)随着PPP 市场日渐规范, 未来央企承接 PPP 订单将更趋于理性和追求合理回报和融资效率,而不再一味追求规模, 将更加注重订单落地和施工效率的跟进, 2018 年将是订单落地施工效率年。

  业务扩张导致园林公司融资需求大增、 资产负债率普遍提升, 其中蒙草生态/东方园林/铁汉生态负债率在 60%以上, 铁汉生态/蒙草生态资产负债率提升最明显。2017 年 1~9 月, 1)从资产负债率绝对值看: 云投生态 73.96%、 蒙草生态 67.07%、 东方园林 65.89%、 铁汉生态 65.19%、 美晨科技 59.31%位于前列, 文科园林 48.13%、美尚生态 49.87%处于较低水平;从资产负债率同比提升幅度看: 铁汉生态+14.57pct、蒙草生态+13.94pct、文科园林+10.92pct、美晨科技+9.01pct、美尚生态+5.09pct、云投生态+3.80cpt、东方园林+1.39pct。 2)从财务费用率绝对值看, 云投生态 9.27%、铁汉生态 3.90%、美晨科技 3.43%、东方园林 3.24%、美尚生态 2.12%; 从财务费用率提升幅度看, 美尚生态 2.42pct、云投生态2.09pct、美晨科技 0.79pct 居前列,铁汉生态-1.20pct、东方园林-1.16pct、蒙草生态-0.71pct 降幅较多。

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